混改成重要驱动力 银行有混头

　　银行有“混”头

　　银行股似乎被施了咒语：无论牛熊，无论财报多漂亮，哪怕股价低如“白菜价”，也无人问津。

　　但是银行股不缺上涨逻辑，最强的一个逻辑是，银行业在即。以交通银行为首的部分商业银行启动混合所有制，“打扫干净屋子再请客”，改制完成后再推混业经营，拿下券商牌照，实现全牌照经营。

　　“这一波行情，拿银行股的股民相当苦逼。”

　　邓小彬买了两只银行股，一只民生银行，一只银行，“2014年底民生银行搞了一波小行情，其他时候，股价静如止水”。

　　“既然银行股涨幅这么低，为啥还拿着呢？”

　　“估值这么低，怎么着也得向平均市盈率看齐。再说了，既然是牛市，银行股能缺席吗？”

　　虽然振振有词，但是邓小彬很慌，“别人的股票早就翻倍了，自己虽然没亏，但是横向比，跟亏了没区别。”

　　事情似乎出现了转机。6月份开始，银行股出现波动。6月4日起，南京银行停牌；6月8日起，浦发银行停牌；6月，交通银行A股9个交易日３次涨停，中国银行也实现今年涨停板“首秀”。

　　消息面上看，混合所有制（下称“混改”）和混业经营是银行股波动的重要驱动力。

　　邓小彬又有了拿银行股的恒心：既然银行有“混”头，银行股也会有混头。

　　静中有动

　　“混业推进、业务分拆与重估、债务置换落地”等消息不断，前期涨幅过小的银行股，在6月的前两个周一，均有强势表现

　　6月第一个交易日，邓小彬很兴奋，民生银行涨3.79%，银行涨4.40%，“今年以来银行股最强劲的一天”。

　　当天，银行业最大传闻是，“交通银行混改方案国务院了”，交通银行A股封涨停，银行股板块闻风而动。对此，交通银行没有发任何公告，不否认也不承认。

　　随后两个交易日，交通银行横盘，6月4日，再次封涨停。当天，交通银行发布公告，“公司注意到报道‘混合所有制’的有关情况。目前，公司仍在积极研究，稳步推进有关工作，未有应披露而未披露的重大事项。”

　　在邓小彬看来，“这其实是承认有混改动作，只是没时间表。”6月6日，交通银行再度强势涨停。据《国际金融报》记者计算，6月前9个交易日，交通银行A股股价涨幅35.06%。

　　6月8日，邓小彬又激动了一把，因为银行股当天又是大涨，“今年以来银行股最最强劲的一天”，交通银行和中国银行双双涨停，直接动因还是混改预期，“交行混改将在6月启动，中国银行有望成为下一个试点的国有大行”。

　　经过此番异动，上市银行界“失传”已久的2倍以上市净率终于重出江湖——宁波银行6月8日收盘市净率已达2.16倍。

　　更大的动作是银行股停牌。在此期间，南京银行发布公布，6月4日起停牌，“公司因正在进行非公开发行股份事项”；浦发银行发布公告，6月8日起停牌，预计停牌时间不超过一个月，“公司拟通过发行股份方式收购上海国际信托有限公司（下称‘上海信托’）控股权”。

　　混改初心

　　无论在估值上还是业务上，混改对银行业都蕴藏着重大的机遇。目前，混改的焦点在交通银行，市场更大的期待是银行业混改总方案的出台

　　其实，资本市场嗅出银行混改动作源于近期股市的一次深跌。

　　5月27日，港交所披露，汇金公司于5月26日在A股市场减持工商银行、建设银行合计逾35亿元。市场对此的第一反应是，“牛市可能结束了”，5月28日，A股暴跌6.5%。

　　随后的周末，市场有银行混改的消息传出。有分析认为，汇金公司减持银行股其实是为混改做准备。

　　“汇金减持工行、建行股份被视为银行业混改取得实质性推进的一大信号。”国金证券分析师马鲲鹏表示，“在与银行的沟通中，发现银行混改最大的难题是国有控股股东持股比例不能下降。中央汇金公司开始在二级市场减持商业银行份额，是一个重要信号，银行业混改和综合化经营的大幕即将拉开。”

　　资料显示，去年下半年以来，交通银行、招商银行等相继发布公告表明要推进混合所有制或推出员工持股计划。而也多次在公开场合表明要推动混合所有制，员工持股计划相关法规陆续出台。

　　一名接近交行的市场消息人士称，交行混改最终方案约一个月前已国务院，具体什么时候宣布批准还有一些不确定性，选择什么样的时间窗口也不是由银行和市场说了算。也有分析称，落地“应该就是这几天了”。

　　根据公开资料，交通银行混改思早已清晰。交行董事长牛锡明在“2014中国经济论坛”上对此作过详细论述，“深化银行混合所有制应几项原则与思，包括国有控股地位、深化公司治理机制以及更好地发挥董事会作用，形成董事会与管理层相对运作”。

　　2014年年初，交通银行提出事业部制，2014年5月14日，交通银行又发公告称，13位董事和高级管理人员分别于2014年5月13日和14日以自有资金从二级市场购入公司A股股票，合计56.31万股，耗资约200多万元。此举一度引发市场高度关注，这是国内上市银行高管首次集体从二级市场自费购买公司股票。

　　公开资料显示，交行第一大股东财政部持股比例为26.53%，境外资本合计持股38.79%，其中第二、三大股东中央结算（代理人）有限公司、上海汇丰有限公司分别持股20.09%和18.7%；第四大股东全国社保基金理事会持股4.42%。

　　牛锡明曾公开表示，交行作为上市银行，在股权结构上已均衡化与多元化，具有混合所有制经济特征，下一步将深化混合所有制试点，不会造成国有资产流失。牛锡明今年3月公开表示，国家控股基本架构不会做“大”的改变，内部股权结构会有所变化。

　　马鲲鹏也认为，银行混改，“财政部第一大股东的地位不变，但是会通过增发或者转让的形式引入民间资本。”此前坊间传言，复星集团、腾讯等民营资本与交通银行有过接洽，不过目前三方均对此传闻不予评论。

　　混业理想

　　目前银行已经可以通过收购等途径获得了保险、信托等牌照，独缺券商经纪牌照。一旦拿到券商牌照之后，混业经营就是新增长点之一

　　混改只是第一步，混业经营才是银行业的终极目标，“打扫干净屋子再请客”。

　　近期，最大动作是浦发银行收购上海信托。

　　“目前正在进行资产评估，力争在今年内能够完成收购，并进行并表。”5月15日召开的浦发银行股东大会上，现任浦发银行行长刘信义介绍了这一事件的最新进展。22天后，浦发银行宣布停牌，1个月内完成对上海信托的收购。

　　其实，相关部门筹划此事宜已有一年多时间。经过前期调研、研究后，去年11月份，浦发收购上海信托方案落地，采用“先分立后收购”方式进行。浦发银行当时公告称，该行董事会通过《关于收购上海国际信托有限公司方案的议案》，同意公司收购上海国际信托有限公司的方案。在上海信托经过分立之后，浦发银行将通过定向增发股票的方式，受让上海国际集团、上海久事公司、上海锦江国际投资管理有限公司、上海地产（集团）有限公司4家股东所持的上海信托共计88.333%的股权。

　　将上海信托揽入怀中后，浦发银行的全牌照经营又下一城，浦发银行将成为拥有银行、信托、券商经纪、公募基金、金融租赁等多块金融牌照，同时拥有华一银行30%股权、浦发硅谷银行50%股权以及由其发起设立的21家浦发村镇银行等金融牌照。

　　事实上，目前银行已经可以通过收购等途径获得了保险、信托等牌照，独缺券商经纪牌照。一旦拿到券商牌照之后，可以完成全牌照布局，金融业运作效率将提高。

　　咨询集团BCG负责金融业的董事张越今年1月接受《国际金融报》记者时表示，不仅是银行，各个金融机构都在朝“成为综合性金融集团”的方向发展，把各项金融业务混合搭配经营，是金融业本身发展的大趋势。

　　银行业内人士认为，对银行而言，在中国进入降息周期的背景下，业绩有明显的下滑压力，需要寻找新的增长点，混业经营就是新增长点之一。交通银行首席经济学家连平此前表示，从目前市场成熟度来看，银行获券商牌照已是水到渠成之事，可能今年就有望成行。

　　目前市场所指的银行申请券商牌照，主要是指投行和经纪这两块业务。“目前一些国有大行和股份制商业银行已直接或间接持有券商牌照，中银国际、国开证券等都属于银行系券商，有些银行也开展了债券发行、投资等部分证券业务。”格上理财研究中心研究员吴有钦表示。

　　马鲲鹏表示，交通银行完工持股之后，下一步可能会向市场宣布收购券商事宜，时间点很可能在下半年。有市场资深人士表示，目前已从交通银行、国联证券等多方渠道了解到，苏格兰皇家银行（RBS）拟售出其所持华英证券33.3%的股权，交通银行有意接盘，该收购计划已国务院。不过，交通银行称“一切以公告为准”。

　　另外，3月曾热传兴业银行并购华福证券的方案已国务院，证监会新闻发言人张晓军称，当时证监会尚未收到华福证券关于股权变更的行政许可申请材料。

　　法律障碍

　　混业经营首先要过法律关，现行的《商业银行法》与《证券法》都是分业模式下制定的，一些条例与混业经营思存在冲突

　　尽管是大势所趋，但具体如何进行、何时落地，仍没有确切消息。

　　去年5月份国务院颁布的新“国九条”就已提出，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌；支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。

　　有分析人士表示，未来监管层可能逐步放宽证券业务的牌照监管，并按照经纪、投资银行、资产管理等各个业务板块进行牌理。在对银行放开券商牌照的同时，券商也将可以参控股其他金融机构，提升券商业务发展的协同性。

　　中信建投分析师认为，从放开业务牌照进程上，预计可能较先放开的是承销业务，最后放开的或将是经纪业务。就经纪业务而言，虽然银行网点众多，但是对于投资咨询服务，券商相比银行更具有优势。

　　也有分析人士认为，未来银行仍将主要通过收购证券公司的形式获取证券牌照。“对于银行和券商而言，这主要起到优势互补、协同发展的作用，短期内对券商格局不会产生太大影响。”吴有钦表示。

　　值得注意的是，商业银行从事证券业务还需要过法律关。目前，《商业银行法》与《证券法》存在冲突。

　　“牌照放开要先修改法律，短期还不现实。现行法律下中国金融体系属分业模式。牌照放开还需《证券法》、《商业银行法》修改先行，考虑到修法涉及面大，影响深，短期不太现实。”华泰证券分析师罗毅表示。

　　中国《商业银行法》第四十明确，“商业银行在中华人民国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有的除外。”

　　此外，《证券法》第6条，“证券业和银行业、信托业、保险业实行分业经营、分业管理，证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。国家另有的除外”。按照上述，商业银行从事证券业务需要履行相关报批程序。

　　金融混业究竟如何监管，也是中国金融需要解决的重要问题，目前仍在研究阶段。

　　融合之难

　　全世界范围来看，券商的经营情况都好于银行旗下的券商。因为在银行旗下的证券公司，受到多重监管，且券商的经营方式和银行大相径庭，受到负面影响的可能性甚至更大

　　尽管银行拿到券商牌照的预期较强，但传统信贷业务与证券业务的融合，行业格局变化有多大、银行从事证券业务的转型能否顺畅，也需要探索。

　　“券商核心竞争力在于丰富的行业经验、灵活的管理机制、优秀的人才储备，这些都需要时间积累，而不是简单通过获取牌照就能获得的。”认为。

　　对银行而言，由于券商体量偏小，难以带来盈利的大幅提高。中金公司研报显示，2014年证券业收入2602亿元。如果牌照完全放开，商业银行最好情况下能获得25%至30%的收入份额，按照40%的净利润率，这只相当于银行业2014年净利润的1%至2%。

　　对券商而言，银行的收购不会增加券商的整体数量。即使被收购的券商在银行的支持下快速增长，但仍需较长时间才能真正改变证券行业的竞争格局。

　　例如，中国银行持有内地全牌照券商中银国际证券37.14%的股权，但中银国际证券在国内证券行业的市场份额并未显著提升。“运营多年，中银国际证券依然在国内券商行业中处于第二梯队，和中信、海通、华泰、国泰君安、申万宏源等相差甚远。所以说，即便有银行资源，能不能办好证券公司，还是一个未知的课题。”市场分析人士向小田表示。

　　“全世界范围来看，券商的经营情况都好于银行旗下的券商。比如说，全球一流的投行是高盛、摩根士丹利、美银美林，而银行系投行比如花旗、汇丰和RBS（苏格兰皇家银行）等都属于二流。在日本，最好的券商野村证券（NomuraSecurities）也是券商。那些比较大的银行，比如三井住友、瑞穗等，证券业务也一直在二流徘徊。”向小田说。

　　因为在银行旗下的证券公司，受到多重监管，且券商的经营方式和银行大相径庭，受到负面影响的可能性甚至更大，许多从银行出身的高管，其学习曲线已经形成，要突破惯性思维去理解投资银行的模式，对他们来说需要时间，向小田解释。